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繼4月底部看多以來 百億私募年夜佬梁輝再發聲!自力反彈行情若何斬獲超額收益?
發表時間:2022-06-20 14:50:1902:39   來源:本站    點擊:4526199

摘要:在網上怎么賺錢 ,在網上干什么能賺錢 ,在外工作和媽媽住一起做了錯事 ,在天愿做比翼鳥

  今年前5個月,A股經歷了一波深度回調,近期市場迎來了一波情緒修復行情,市場重拾信心。那么此輪反彈是否可持續?近來美股大跌A股卻走出“獨立行情”,原因何在?在當前的經濟環境下,后市表現將會如何?未來哪些行業的投資機會更加突出?帶著上述問題,筆者與相聚資本總經理梁輝進行了一次深入溝通。

  梁輝表示,“當前經濟正是處于絕對值的拐點。二季度在疫情擾亂的影響下,GDP增速或偏低,預計三季度會有所改善。我們判斷,當前市場估值仍然處于底部區間,未來市場大概率會呈現震蕩市?!?/p>

  具體到操作方面,梁輝稱,下半年將重點關注電動車、光伏及半導體設備等創新性行業,同時挖掘高景氣成長股的投資機會。

  精彩觀點集錦:

  1、近期外圍市場大跌,A股走出獨立行情,其核心驅動因素就是中美之間的經濟周期不一致。

  2、未來市場更可能是結構性機會。短期來看,6月中旬到7月中旬自上而下的機會更多,但是7月中旬之后,自下而上的機會更多一些。

  3、注重均衡、淡化賽道、強調個股的投資策略可能更加適合于下半年的市場,這也是我們對未來繼續抱有信心的重要原因。

  4、投資的精髓在于核心邏輯的抽取與驗證,而非面面俱到。在不斷變化的環境下,要找到最核心的階段矛盾,最終篩選出安全邊際高、內在價值大、潛在收益高的公司。

  5、投資的確定性來自于對產業的深入理解,具體來講包括增長驅動力、核心競爭力、細分行業的發展空間以及商業模式的理解等多個維度。

  6、相較于4月份,當前影響市場波動的核心矛盾已經發生變化。四月份的核心點在于低估值情況下政策未達預期,而如今核心焦點已經從政策轉向對經濟恢復斜率的判斷。

  7、在個股的篩選過程中,會排除掉那些競爭力偏弱、安全邊際模糊的標的,更傾向于那些具有高成長性且結構性產生巨大變化的公司。

  8、具體到行業板塊,未來會重點關注電動車、光伏、半導體設備等具有高景氣度的創新領域。

  對話實錄如下:

當前經濟處于絕對值的拐點

市場估值處于底部區間

  問:近期外圍市場大跌,但A股走出獨立行情,您怎么看?背后有哪些驅動因素?

  梁輝:美聯儲的加息或者說持續加息在預期之內,對此國內市場已有充分預期,因此僅美聯儲加息這一事件對A股的沖擊在相對可控范圍內。當中美經濟周期的錯位導致市場對兩國經濟預期出現背離時,A股便可能走出與美股相背離的走勢。

  近來,A股走出獨立行情的核心驅動因素就是中美之間的經濟周期不一致。A股從去年下半年開始走弱,同時國內經濟開始進入下行周期,而美國經濟是在今年才開始走弱,較A股有所滯后。所以當前A股經歷了上半年的調整后,估值處于底部區間,對資金的吸引力較高。目前來看,只要美國不出現不可控的經濟下滑以及貨幣收緊等重大變化,我們所受的影響有限。另外人民幣匯率貶值,也對沖掉了一些強勢美元的影響。

  問:您如何看待當前市場整體的宏觀經濟環境?在貨幣政策、疫情、海外市場等因素綜合影響下,A股后市整體投資機會如何?接下來市場的超額收益來源于哪里?

  梁輝:當前經濟正是處于絕對值的拐點。二季度在疫情擾亂的影響下,GDP增速或偏低,預計三季度會有所改善。我們判斷,當前市場估值仍然處于底部區間,未來市場大概率會呈現震蕩市。

  從外部因素來看,美聯儲加息會對市場產生短期沖擊,但影響并不會持續且相對可控。從美國的一些經濟指標來看,5月美國制造業PMI消費者信心指數持續下行,十年期美國國債收益率逼近3.5%創10年新高,短期內美債利率見頂,這種情況下對中國估值的邊際影響有限。此外,相較于全球市場A股率先調整,經過上半年的大幅下跌,當前A股估值處于相對較低的水平,在中美經濟基本面及經濟周期錯位的背景下,中國權益資產的性價比凸顯。

  從內部因素來看,最重要的是要看經濟的恢復過程。目前來看,A股走熊的概率比較低,但至于到底會是牛市還是平衡市還需要考慮貨幣政策、監管環境、市場風險偏好等影響因素。

  目前A股的估值水平低于中樞數值,雖然最近估值有一定反彈,但整體來說依然處于一個比較低的水位。同時利率處在歷史的最低水平,所以從股債比價來講,股票更具吸引力。我們認為公司的估值體系、內在價值的測算是十分重要的,投資決策時還是應當選擇估值相對合理的板塊。

  問:您對下半年的市場預期怎么樣?是結構性機會還是整體的市場機會?

  梁輝:未來市場更可能是結構性機會。目前來看,6月中旬到7月中旬自上而下的機會更多。因為5月份以來的市場反彈是國內疫情逐步得到控制后,市場對經濟恢復的預期向好疊加近期密集出臺的利好政策,投資者信心回升,因此導致短期內市場集中交易,尤其是汽車等政策利好的板塊反彈比較明顯。

  7月中旬之后,我們認為自下而上的機會更多一些。判斷三季度經濟恢復的斜率相對溫和,近期受政策利好的板塊也會隨之降溫,最終考驗的還是基金經理的選股能力。

  問:下半年投資策略和資產配置方面有哪些打算?

  梁輝:下半年我們的判斷更多可能是震蕩市為主。震蕩行情中,要想做出絕對收益,相當考驗基金管理人的擇股能力。注重均衡、淡化賽道、強調個股的投資策略可能更加適合于下半年的市場,這也是我們對未來繼續抱有信心的重要原因。

  問:造成今年市場下跌的幾個核心因素,目前已發生哪些變化?哪些因素可能會成為股市的潛在風險?

  梁輝:相較于4月份,當前影響市場波動的核心矛盾已經發生變化。四月份的核心矛盾在于低估值情況下政策未達預期,而如今核心矛盾已經從政策轉向對經濟恢復斜率的判斷。如果經濟在當前位置有一個明顯的恢復,那么周期屬性的板塊會出現一個估值修復的行情。在經濟基本面、貨幣政策等影響因素相對明朗的時候,市場對經濟恢復的預期會趨于合理水平。

  風險方面,我認為當前的風險與之前并沒有本質的差別,只是說影響的程度不同,核心問題依然是對經濟恢復預期的判斷。以社融數據為例,雖然5月份社融和信貸總量超預期,但從信貸結構來看仍需改善,在經濟預期不穩定的情況下疊加疫情的沖擊,企業融資、中長期融資依然較弱,企業擴產謹慎,這也就意味著上下游產業鏈的投資價值也都是相對較弱的。另外從外部風險來看,近日美聯儲加息也會對國內市場產生一定的沖擊,但如果后續國內經濟數據表現較好且釋放政策利好,就可以對沖上述風險。

應對比預測更重要

深入研究增強投資確定性

  問:我們了解到,近一個月,相聚資本產品凈值反彈明顯,回顧上半年的投資操作,做對了哪些事?抓住了哪些機會?

  梁輝:回顧今年以來的操作,我在今年年初對市場是持以相對樂觀的態度,考慮到去年四季度經濟承壓政策相對寬松,所以認為A股市場是有選股機會的,在年初的時候整體倉位比較高。但在如今看來,由于政策不及預期,疊加俄烏戰爭及國內疫情的反復,同時的爆發“黑天鵝”導致市場下跌。這波下跌確實有點超預期,所以在倉位上降低了一些。

  不過在4月初,市場氣氛比較悲觀的時候,我們判斷市場的估值水平已經到了一個相對較低的位置,市場影響因素已產生邊際變化,所以在4月初戰略性看多,并在4月中下旬開始逐步加倉。在市場情緒得到修復后,我們的倉位也隨之上升,近期產品凈值的反彈也比較明顯。

  如今復盤來看,5月份以來市場的強勢反彈下,我們主要加倉的三個方向都表現不錯,即光伏、電動車、半導體設備。加倉的邏輯主要有以下兩方面:從需求側來看,認為整體偏弱。房地產銷售數據較差,地產相關產業鏈的投資價值一般;另外疫情影響居民收入,消費板塊也相對疲軟。我們看好光伏等創新領域。從供給側來看,相對看好受需求影響比較小的國產化設備,例如半導體設備。此外我們對電動車一直保持較高的關注度。

  問:在今年大幅波動的市場下,在個股的篩選邏輯是怎樣的?

  梁輝:從方法上來講,我們的選股邏輯是自上而下和自下而上相結合。首先需要自上而下對經濟形勢有一個大的判斷,基于此會天然地排除掉一些行業,例如我們認為地產、消費的景氣度相對較弱,投資價值不是特別明顯,所以配置比例較低。同時也會篩選出投資價值較高的幾個行業與方向,并在這些行業中自下而上選股,針對不同的行業設計不同的投資方法,建立投資模型并形成一套評價標準。

  我們比較專注在一些高速增長的公司,更注重公司的內在價值、安全邊際、商業模式等方面。在個股的篩選過程中,會排除掉那些競爭力偏弱、安全邊際模糊的標的,更傾向于那些具有高成長性且結構性產生巨大變化的公司。選股過程中遵循比較邏輯,對其成長邏輯、景氣增速、相關風險因素等方面做出綜合判斷。

  問:復盤上半年,您有哪些心得體會?在選股、擇時、風控等方面,您的投資體系是否有所迭代?

  梁輝:對于投資而言,市場極端波動時候的應對比預測更重要。在復雜的環境下,很難對未來整體市場的漲跌做出精準判斷,如果市場出現極端波動,衍生品的運用就顯得十分重要。通過衍生品可以做到有效地控制回撤,更好地對沖掉因權益市場單邊下跌而帶來的風險。

  問:面對市場變化,如何保證投資確定性?在提高投資勝率方面,相聚做了哪些工作?

  梁輝:投資的確定性來自于對產業的深入理解,具體來講包括增長驅動力、核心競爭力、細分行業的發展空間以及商業模式的理解等多個維度。在深入研究的基礎上,形成結論進行篩選,并對為數不多的標的進行長期跟蹤。但這一過程并不是要面面俱到,投資的精髓在于核心邏輯的抽取與驗證。在不斷變化的環境下,要找到最核心的階段矛盾,最終篩選出安全邊際高、內在價值大、潛在收益高的公司。

關注電動車、光伏、半導體設備

挖掘高景氣成長股的投資機會

  問:您對后市投資布局的總體規劃和脈絡如何?哪些板塊和行業的投資機會比較突出?

  梁輝:未來我們會依然會重點關注電動車、光伏、半導體設備等。首先我認為,電動車的景氣度很高,相關投資機會有望繼續擴散。目前來看,電動車滲透率不到30%,按照機構的預測能達到60%,也就是可以達到翻倍增長。就現在來看,鋰價上漲所帶來的問題還未消除,所以電池相關產業鏈還會受到影響,但汽車電子、電控這類細分賽道仍值得關注。

  其次再看光伏板塊,在產能及供需的雙重錯配下,硅料價格持續上漲,對此我們階段性的操作會稍微謹慎一些。不過,光伏的投資機會不能僅僅看當時的景氣度,我們的投資是基于未來硅料產能釋放出來后板塊的潛在價值,短期股價是因為高價硅料抑制需求的博弈,而下跌時就給我們提供了更好的買入機會。等到硅料價格企穩后,下游的投資機會將重新凸顯。

  此外對于半導體設備而言,國產化替代的大背景下半導體設備具有高景氣度,但它天然地估值就比較貴,所以這里面一定是看個股。

  問:我們都知道相聚非常擅長成長股的投資,可否具體談一下在今年這種市場環境下,是怎么做的?

  梁輝:對于成長股投資依然是遵循自上而下和自下而上相結合的選股思路。首先自上而下選擇5~10年能夠產生重大變化的行業,例如新能源汽車智能化、半導體國產化、醫藥創新等幾個大的領域。其次在這些大的領域中通過投資細分的標準,針對不同領域建立相應的投資框架,抽取核心矛盾,篩選投資標的,隨后對其進行跟蹤。在今年復雜的市場環境下,其實更多地就是將工作細化,深入研究把握機會。

  問:汽車板塊最近表現強勢,您怎么看?有哪些細分賽道值得挖掘?

  梁輝:近期汽車板塊表現較好主要是受政策刺激。財政部、稅務總局于近日發布的一則《關于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》,其中指出,為促進汽車消費,支持汽車產業發展,決定對符合要求的乘用車減半征收車輛購置稅。這一政策將有效刺激潛在的購車需求,在政策利好的刺激下整個汽車板塊都有一定程度的上漲。另外,因為電動車的公司股價已經率先漲了一部分,所以在概念相對泛化的情況下,一些以傳統燃油車作為主業的公司,股價也有所補漲。

  汽車的上半場是電動化,下半場是智能化。智能化與電動化的疊加,帶來應用場景多樣化和燃油車智能化升級的雙重紅利。具體來看,我們看好ADAS、空氣懸掛、智能座艙等細分方向的投資機會。

  問:您怎么看消費板塊下半年的投資機會?白酒股的配置邏輯是怎樣的?

  梁輝:消費里面我們更多的是尋找一些相對比較明確,景氣度相對好一點的賽道,或者內在增長動能更強的公司。

  白酒板塊中,高端酒的需求清晰度高,且相對明確,因對高端白酒的投資機會我們也會持續保持關注。

  問:銀行等低估值的方向,在經歷一波上漲以后,最近表現相對一般,下半年是否還有機會?

  梁輝:我們現在也加倉了一些銀行,判斷下半年銀行的表現大概率會比現在要好一些。主要是因為經濟處于底部區間,而銀行跟經濟的基本面高度相關,預測三季度GDP大概率會回到4%以上,同時社融放量,銀行板塊會迎來復蘇。目前,銀行板塊基本面已經見底,且估值處于歷史最底部,我們認為估值回到一個中樞水平的概率還是很大的。

  梁輝先生畢業于清華大學,分別獲得工學學士和管理學碩士學位。2002年從事基金行業,曾任泰達宏利基金投資總監和投委會主席。在泰達宏利基金公司管理公募基金長達十年時間(2005年-2014年)。2015年與團隊共同創辦相聚資本。(CIS)

 


(文章來源:中國基金報)

文章來源:中國基金報 責任編輯:91
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