中外烈酒龍頭品牌對比：國內白酒龍頭成長迅速，與國外烈酒形成光鮮對比。
1)茅臺營收及凈利潤率高于愛馬仕，愛馬仕凈利潤率向上趨向較好。茅臺近十年的營業收入復合增添率為16.7%，愛馬仕為11.1%；茅臺凈利潤率連結在50%擺布。豪侈品都具有較強的定價能力，受益于營收規模高增和毛利率晉升，愛馬仕2021年凈利率同比晉升5.54pct至27.22%。
對比海外烈酒龍頭，國內白酒龍頭市值和盈利能力較著領先，首要源于白酒商業模式怪異，品牌壁壘加倍深摯。此外，海外烈酒龍頭增添相對遲緩，而白酒龍頭仍處于增持久，收入規模相對來說仍有較年夜晉升空間；白酒龍頭茅臺對比豪侈品龍頭愛馬仕也閃現出更強的增長和盈利能力，因而更受成本市場青睞。
1)國內白酒龍頭市值相對更高。截至2022年5月底，茅臺市值2.2萬億元，跨越帝亞吉歐、保樂力加和百富門的總和，五糧液市值6131億元，山西汾酒市值3066億元與保樂力加各有所長，瀘州老窖市值超出跨越百富門集團900億元。
3)國內白酒龍頭費用率下降，國外烈酒龍頭上升。2021年茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖的費用率均在50%以下，總體遠低于國外烈酒龍頭品牌且呈下降趨向。
4)國內白酒龍頭估值更高。近十年國內白酒龍頭PE值總體高速增添，部門呈雙倍增添，遠超國外烈酒增速。
茅臺VS愛馬仕：高端白酒具有圈層、禮物、保藏等豪侈品屬性，是以我們作為拓展也研究了豪侈品中的頭部公司愛馬仕。茅臺和愛馬仕都在各自的規模具有差異化優勢和稀缺性，呈現出高價位、求過于供的特點，茅臺增添能力和盈利能力相對更強。
2)白酒毛利率優于國外烈酒，且逐年上升。2021年茅臺毛利率為91.62%，瀘州老窖毛利率為85.7%，五糧液毛利率為75.4%，山西汾酒毛利率為74.9%，總體優于國外烈酒且逐年上升。
2)茅臺凈資產收益率略優。2021年茅臺ROE為30.56%，而愛馬仕為29.15%。茅臺具備更高的投資回報率。
3)茅臺PE估值飛速晉升，更受成本市場青睞。茅臺未來五年業績成長能力依然可期，估值水平有望維持對愛馬仕的優勢。
風險提醒：經濟下行影響中高端白酒需求，政策風險，新冠疫情一再風險，食物平安風險，渠道調研數據樣本不充實無法反映整體狀況的風險，使用信息數據更新不實時的風險。
（文章來歷：中泰證券研究）
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