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申萬宏源:杠桿的天平允在傾斜 力保二季度正增添
發表時間:2022-06-11 09:13:3602:39   來源:本站    點擊:4519638

摘要:中日貿易額 ,中日甲午海戰 ,中日匯率 ,中日互譯在線翻譯

  5信貸大超預期,三大特征凸顯:企業集中釋放流動性短貸需求、基建地產中長貸較快回歸正常、居民去杠桿長路漫漫。5月新增人民幣貸款高達1.89萬億,遠超我們預期(1.06萬億)和市場預期,同比多增近4000億,迅速扭轉了4月信貸干涸的局面。主要的推升因素是企業部門短期貸款需求的集中釋放,短期貸款和票據融資合計單月新增高達9771億,超我們預期近7000億,同比多增近9000億,其中主要是票據融資的超常規多增。企業部門在經歷4月的疫情沖擊之后,流動性普遍緊張,5月集中借入短貸或進行票據貼現,以換取充足的流動性應對薪資和上下游生產資金周轉壓力,這種高增是暫時性的,與2020年5月之前的情況相似。此外也應注意到企業中長貸單月新增也達到5551億,同比少增1000億左右,稍好于我們預期,較4月(同比少增近4000億)已經出現迅速的改善并已經接近正常水平,這顯示出開發貸年初以來持續改善的勢頭得到延續,同時作為中長貸融資占比最大的領域,4月底政治局會議、5.23國常會之后基建投資或發力穩增長有所加快。居民貸款仍然相當清淡,與消費相關度更高的短貸新增1840億同比基本持平回歸正常,但房貸為主的居民中長貸僅新增1047億,同比仍少增近3400億,與我們預期接近,顯示2月以來因城施策不斷推進但尚未產生明顯效果,居民去杠桿長路漫漫。

  社融強勁反彈,主要源于政府部門融資節奏大幅提前、以及企業短貸需求的集中釋放。5月社融新增高達2.79萬億,同樣大幅好于預期(1.95萬億),同比大幅多增近8400億,存量同比反彈0.3pct至10.5%。上文已經分析的人民幣貸款在企業短貸需求集中釋放的推動下同比多增約4000億之外,政治局會議后政府債券融資節奏大幅提前,單月新增達1.06萬億,同比多增也近4000億,是社融走強的另一主要原因。企業債券小幅凈減少108億,符合5月淡季特征;表外的委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票合計小幅減少1819億,同比稍有少減,或指向地產表外融資今年未承受額外的收縮壓力。

  留抵退稅第二個月仍集中,企業居民存款大幅高增,M2再創階段新高;M1則因居民去杠桿而增速小幅下行。5月M2同比再上沖0.6pct至11.1%,亦超出預期(10.1%)。除企業貸款高增帶來存款創造效應外,5月是今年存量留抵退稅政策集中實施的第二個月,疫情沖擊下財政部門進一步加快退稅安排,至5月合計增值稅留抵退稅已超1.5萬億,5月單月和4月退稅規模已接近,從而繼4月居民存款大幅改善(并持續至5月)后,5月企業存款也出現超1.2萬億的同比多增,共同推動了M2增速的高增。M1同比則反向下滑0.5pct至4.6%,仍主要體現居民持續去杠桿的過程,購房需求走弱,預收款資金減少。

  杠桿的天平正在傾斜:“居民去杠桿”長路漫漫并非一朝一夕可以扭轉,穩增長一要拉動房地產融資改善年內投資、竣工避免大幅下滑,二要充分發掘能夠滿足長期績效管理要求的、有助于國家戰略安全和產業鏈補鏈強鏈的領域,兩大穩增長加速都意味著企業中長貸有望進一步改善,可能會于近期替代企業短貸成為新的信貸增長點??傮w來看,地產投資力保平穩、基建投資穩增長提前發力,加之外需夏季結束前仍有望拉動工業生產高增,二季度正增長有望得到保障。而展望下半年,信貸結構不可能持續依靠票據貼現和企業短貸,流動性緊張局面改善之時,信貸結構即會重回正常,那當前流動性投放規模顯然是稍顯過度的而非不足,我們維持前期判斷,即年內不會再進行降準降息等進一步貨幣寬松操作,下半年金融杠桿天平有望進一步向企業中長貸(而非短貸)傾斜。對于房地產政策,因城施策拉動二三線城市地產需求的目的本身就帶有結構糾偏色彩,不宜期待重新對一線城市進行大規模房價刺激,房地產投資不下滑太多就是好消息,更長期的工業化城鎮化視角下審視當前地產調整的陣痛可能是必須經歷的,對短期地產產業鏈整體反彈不建議期待過高。

(文章來源:申萬宏源

文章來源:申萬宏源 責任編輯:13
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